机构拿单热情高涨的背后，定增投资的底层逻辑正在生变。
“打折买股票”一度被视为公募基金增厚收益的捷径。然而，2026年以来，再融资规则调整方向明确、科技板块剧烈震荡，这条延续了十几年的套利路径正在被系统性地关闭。公募定增投资，正从制度红利驱动转向基本面驱动。
“对公募基金而言，定增从短期套利工具升级为一、二级市场联动、布局产业升级的配置型工具，投资逻辑从‘赚价差’转向‘赚成长’，从‘看折扣’转向‘看成色’。”南开大学金融学教授田利辉对《华夏时报》记者表示，头部效应将更加明显，具备强大研究能力和组合管理能力的机构将占据主导，财通、诺德、易方达等头部公司参与项目数量居前，行业集中度持续提升。对上市公司而言，募资能否投向主业、转化为真实业绩，将直接决定定增筹码解禁时的成色，倒逼企业深耕主业、完善治理。
头部机构拿单凶猛
据Wind数据，截至2026年9月24日，年内共有26家公募机构参与定增，合计参与定增项目163个，参与定增总规模141.55亿元，参与定增基金产品246个。
在头部阵营中，“定增王”财通基金在项目数量上依然一骑绝尘，年内参与定增项目64个，获配总规模22.19亿元；易方达基金则在获配规模上独占鳌头，参与15个项目，获配总规模61.42亿元，参与基金产品数量76个。紧随其后的还有参与20个项目的汇添富基金、参与13个项目的兴证全球基金、参与10个项目的易米基金，以及各参与7个项目的华夏基金和国泰基金。
某公募基金人士对《华夏时报》记者表示，2026年上半年，以定增和询价转让为代表的泛定增市场机遇与挑战并存。展望下半年，泛定增市场供给充足、需求旺盛为投资者提供了广阔的项目选择空间，但折扣收窄也对精选项目、把控估值、识别景气的能力提出了更高要求。“我们建议投资者在积极布局的同时，更需精挑细选，将策略重心从获取折价转向挖掘价值，力争在市场震荡中把握真正的投资机遇。”
“打折买股票”的套利逻辑是怎么运转的？折价定增，简单说就是：上市公司搞定向增发（向特定对象非公开发行新股）时，发行价定得比当前二级市场股价低。比如股票市价10元，定增发行价8元，相当于打八折。所以认购的人相当于打折买股票，一拿到就比市价便宜。但代价通常是：有锁定期，不能马上卖。
公募基金参与定增的热度在2025年达到阶段性高点。公募排排网数据显示，按定增上市日统计，截至2025年12月17日，2025年以来，共有39家公募机构参与19个申万一级行业中的85家A股公司定增，合计获配金额达340.88亿元，较2024年同期增长超14%。
支撑这份热情的是什么？按照注册制规则，定增发行底价为定价基准日前20个交易日股票交易均价的80%，最终发行价由竞价决定，可能折价、平价甚至溢价，若最终折价发行，机构以低于市价的价格买入，相当于获得一层“安全垫”。在股价上行周期中，这层安全边际可能增厚收益。
但真正的症结在于锁价发行的定价基准日选择。锁价发行以“董事会决议公告日”为定价基准日，而竞价发行以“发行期首日”为基准。从董事会预案到正式发行，短则数月、长则逾年。在此期间，若二级市场股价大幅上涨，锁定价与发行时市价之间便会形成显著价差，为认购方留下可观的套利空间。但若股价下跌，锁定价可能高于市价，套利逻辑便不成立。
北京大学光华管理学院院长田轩对《华夏时报》记者表示，对于上市公司而言，这个转变意味着定增不再是简单的融资通道，只有真正具备成长逻辑和业绩支撑的企业才能获得资金青睐；对公募机构，意味着要从“制度套利型”向“研究驱动型”转型，头部机构凭借投研优势将进一步拉开差距，中小公募的定增“躺赚”时代终结。对投资者而言，则要求更专业的投研能力，盲目参与高折价项目的风险显著上升。从市场生态看，定价与基本面匹配度将成为项目筛选的核心门槛，定价会更加市场化、透明化，资金也将进一步向优质标的集中。
田利辉则直言，对二级市场而言，统一市价定价消除了不公平低价认购，缓解了“抽血”担忧，引导资金流入实体经济高景气赛道，平衡了融资功能与中小股东权益。对券商投行而言，业务链条拉长，综合服务能力取代通道价值，从短期项目承销延伸至持续督导，对行业研究、持续风控、长期客户服务能力提出更高要求。总体而言，定增市场正从制度红利驱动转向基本面驱动，从套利时代迈向价值投资时代，这既是资本市场走向成熟的标志，也是服务实体经济、支持新质生产力发展的必然要求。
监管新规切断套利链条
2026年7月，证监会就修改上市公司再融资规则公开征求意见，核心变化直指定价机制。规则提到，对于全部认购对象为控股股东等三类投资者的锁价定增，将定价基准日限定为“发行期首日”，同时将参与锁价的投资者股份锁定期从18个月延长至36个月。
这两项调整构成了“双重约束”。新规简化了上市公司向控股股东定增的条件，形成“一松一紧”的制度安排。定价基准日后移至发行期首日，意味着定价锚定的时间窗口大幅收窄，跨期锁定低价的空间被实质性压缩。36个月的锁定期则大幅提高了控股股东参与定增的时间成本，倒逼其从“短期价格博弈”转向“长期经营绑定”。
折价不等于躺赢。2026年，江波龙、路维光电、思泉新材等项目出现定增价格倒挂，截至9月24日收盘，倒挂幅度分别约为41%、15%和14%，参与上述项目的认购机构普遍浮亏。
田轩指出，定增投资接下来核心要拼三点：一是精准的基本面研判能力，二是动态的估值定价与择时能力，三是投后赋能与退出管理能力。新规将定价基准日统一为发行期首日，封堵了以往锁价套利的空间，2026年上半年平均折扣率收窄，靠折扣安全垫覆盖波动的逻辑难以为继。公募定增投资必须跳出折价套利的惯性思维，真正看懂企业的基本面、产业趋势和估值合理性，并在持有期内持续跟踪经营变化，通过主动管理争取超额收益。
据申万宏源2026年7月13日发布的研究报告《2026年上半年定增市场回顾暨下半年展望：定价博弈趋于白热，制度改革再启新章》，2026年上半年竞价项目基准折价率环比下降1.99个百分点至9.77%，创2022年以来新低；市价折价率环比下降1.68个百分点至12.24%。
这意味着，折扣不再是胜负手，产业趋势与业绩兑现才是真正的底牌。机构投资者必须在折扣、景气度、估值和流动性之间取得平衡，识别成长兑现能力强、估值有安全边际且解禁压力可控的优质项目。
从更长的时间维度看，这场变革的实质是定增投资从“一级半套利”回归到“对二级市场价格的真实投票”。当折价空间被制度性地压缩，决定投资收益的将不再是能否拿到份额，而是所投标的是否经得起时间的检验。对于公募基金而言，这既是一次阵痛，也是一次回归投资本源的必修课。
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