美股本周再创历史新高，但支撑这轮涨势的基础正受到质疑。当前企业盈利预期的飙升几乎完全源于AI芯片需求爆发和伊朗战争两大一次性利好——而这两个因素均具有明显的临时性，随时可能逆转。
本周，标普500指数攀至新高，较去年10月高点累计上涨约3%。与此同时，该指数远期市盈率却从逾23倍大幅回落，一度跌破20倍，目前约为22倍。这种市盈率大幅下滑与股价同步上涨并行的组合，在1985年以来的历史数据中从未出现过——过去每一次估值如此大幅下跌，无不伴随着股价的同步下跌。
这一表面上的"估值改善"令投资者感到宽慰，但《华尔街日报》警告，当前的"便宜"可能只是幻象。AI数据中心建设热潮推动芯片价格暴涨，以及伊朗战争令油价和能源公司利润大幅抬升，共同拉高了盈利预期、压低了市盈率。一旦AI景气反转或海湾局势走向缓和，今日看似合理的低估值，可能在事后恰恰显得昂贵。
目前标普500指数远期市盈率约22倍，尽管较去年10月峰值有所下降，仍远高于16倍的长期均值。围绕当前估值是否具备可持续性，多空双方分歧明显。
史无前例：股价新高与估值下沉并行远期市盈率的基本逻辑是以股价除以华尔街分析师预测的未来12个月每股盈利。当盈利预期大幅上调、而股价涨幅相对有限时，市盈率自然随之下降。
在过去，盈利预期大幅上调通常令股东情绪高涨，股价往往涨得更多，从而推高而非压低估值。市盈率的大幅下跌，过去几乎总意味着坏消息——往往是因为经济衰退令盈利预期下滑速度超过股价跌幅。
这一次，驱动盈利预期飙升的有两个主要原因：其一，AI需求爆发带动芯片价格暴涨；其二，伊朗战争大幅提振了能源公司利润。两者均被市场视为临时性因素。这一组合造就了历史上前所未见的估值与股价背离。
AI芯片：盈利暴涨背后，周期性隐忧犹存AI板块的估值变化，在内存芯片制造商Micron Technology身上体现得最为典型。该公司生产AI所需的高速内存芯片，销售额的飙升远超市场预期，并推动其大幅提价、扩大利润率。
去年10月时，分析师中位数预期Micron 2027年每股盈利为19美元；如今，这一预测已升至101美元。但在预期盈利增长近五倍的同时，其股价仅翻了一倍多，市盈率因此大幅下滑。
《华尔街日报》指出，更低的估值并不意味着股票便宜，而是反映市场预计当前的超高利润将是暂时的。内存芯片行业历来具有高度周期性，随着更多产能陆续释放，价格终将回落；数据中心需求在需求获得满足后也将放缓。
乐观派认为，AI股正从投机性交易走向真正的盈利现实。花旗美国股票策略主管Scott Chronert指出，以市盈率与增长率之比（PEG）衡量，八大科技及AI股本周初的估值是2013年以来的最低水平。
悲观派则认为，增长预期仍然过高，数据中心扩张预测远超现实，大型科技公司已从轻资产模式转向资本密集型，叠加华尔街盈利预测本就存在较大误差，以及伊朗战争重燃风险被股市投资者过度忽视，多重因素构成下行威胁。
石油股：战争红利消退，估值压缩难以为继伊朗战争对石油板块估值的扭曲同样不容忽视。油价因伊朗及美国相继限制波斯湾石油出口而飙升，三大石油巨头未来12个月的预期盈利较2月底约高出三分之一，石油板块远期市盈率从战前的23.8倍降至15.6倍。
然而，停火消息一出，石油股股价随即大幅回落，回吐至战前起点，即便盈利预期仍在走高。霍尔木兹海峡重新开放的消息，周五进一步压低了油价——尽管伊朗周六再度宣称该海峡已关闭，彼时市场已休市。
石油期货市场早已预示油价终将回落。对股东而言，盈利的临时性提振虽属利好，但市场真正关注的是逐年持续增长的利润。战争红利消退的速度，已清晰显示出这一利好的结构性局限。
两大主题定价或失效，低估值存在反噬风险AI股和石油股目前的定价，均建立在市场对当下两大核心主题——数据中心建设热潮和伊朗战争——最乐观预期的基础之上。这使得整体市场在账面上看起来比此前更便宜。
但这一"低估值"的脆弱性显而易见：若AI繁荣转为萧条，或海湾地区达成和平协议，今日的便宜在事后可能恰恰显得昂贵。对投资者而言，当前基于未来12个月的远期市盈率，无法充分反映一年后可能到来的盈利放缓风险，其所能提供的买卖信号极为有限。
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